PPI增速会超过CPI并创出14年来新高，并通过影响非食品类产品价格支持CPI高位运行。我们认为在全球通胀趋势逆转以前，A股估值中枢向下修正格局不会改变。但短期政府希望构筑政策底的要求，将使得这一过程变得更加复杂；上市公司盈利结构分化明显，银行是利润的最大获取者，非金融上市公司利润增速贡献主要来自主营业务收入和所得税。基于PPI继续上升趋势短期内不可逆转的判断，我们认为上市公司上述盈利格局不会发生变化。同时除非国家财政给予管制行业更多的补贴，上市公司的盈利能力在今后几个季度中将面临更大考验，同比增速将逐渐下降。
通胀趋势以及估值中枢向下修正的判断表明，权益资产并非现阶段大类资产配置的重点，建议在政策底支撑的反弹中逐渐减持。行业配置思路短期内维持金融、上游周期行业以及部分消费品超配的选择，中期将视宏观调控方向进行调整。
