红周刊特约广州证券 袁季
当上证指数运行于6000点之际，人们在眺望，万点似乎也不遥远；5000点之际，人们在期望，牛市还有下半场；4000点之际，以为即将渡过黎明前的黑暗；而到了3000点一带，似乎反弹都成了奢侈的想法。其实，市场只是再一次体现了趋势的力量，在趋势面前，既没有“铁顶”也没有“铁底”，在趋势改变之前，逆势而为都会遭受残酷的挫折。那么，始于去年10月的下跌趋势是否将发生改变呢？让我们从估值、供求、心理、技术等四个层面进行综合分析。
业绩悲观预期提前消化
估值水平的高低是判断市场运行方向的核心因素，稍早时段，笔者曾对A股市场估值状态分析如下：目前回落于30倍PE附近，这恰好是几年来颈线所处位置……也就是说，即便目前PE所处水平未必有非常可靠的支持，但无疑是回归到了中轴附近。截至4月10日，A股PE（整体法，采用上年财务数据）已下降至28.3倍，我们用另一组数据来标识当前估值处于什么样的水平：自2001年6月15日以来，以每周最末一个交易日PE计，共有341个周PE记录，20倍PE以下有67个记录，占19.65%，50倍PE以上只有30个记录，占8.79%，显然都属于分布偏低的区间，而20倍至40倍PE有191个记录，占56%，表明这一区间是价格中枢所在。直观而言，目前市场估值水平进入平衡区，若无外力的影响，系统性下跌的风险已较为充分地释放。同样，大的趋势性上涨的动力也不足，真正困扰机构投资者的问题是通胀压力及持续的宏调措施将对各行业及上市公司产生多大的影响，上市公司盈利增长速度将回落至什么水平，而这个问题需要一定的时间和掌握更多的经济运行数据才会有相对明确的答案。不过一个有利的因素是，市场的运行已反映了普遍谨慎乃至悲观的情绪，这样一来，如果上市公司盈利水平比预期的更显乐观，则向上的动力将得到较大增强。
供求短期有利于多方
供求方面，笔者判断短期有利于多方，而中长期仍面临压力。今年以来证监会新批40家基金，保监会正式批准首创安泰人寿、国华人寿委托入市申请。此外，备受关注的基金专户理财业务开闸，易方达首单专户理财帐户已完成所有手续并正式入市。这一系列举动既体现了管理层呵护市场的态度，更为疲弱的市场注入了宝贵的增量资金。但从中长期来看，大小非解禁、红筹回归、再融资等因素还将构成较大压力，如果中长期供求关系不平衡，不仅会导致市场价格中枢的下移，而长期的低迷最终将损害市场正常的融资功能。
大众情绪将逐步修复
至于心理层面，笔者认为在极端行情如暴涨或暴跌中心理和情绪表现出来的力量是很强大的。不过，非理性情绪（恐慌和狂热）并非持续和决定性因素，主要体现在助跌或助涨方面，当市场对过度反应进行修正后，大众情绪也在逐步修复。作为投资者，控制情绪并保持冷静、客观的心态不容易做到，但显然又是非常必要的。
